出台政策维稳人民币汇率拯救外贸企业

        2014年是一个多事的年份，人民币汇率的不断攀升导致外贸企业（多为美元核算的）亏损严重，纵观世界美国发动的货币战争正在席卷整个经济体，庞大的美国举债度日入不敷出，但是就是这样的一个却拥有货币政策的主导权。

        泊头市益海泵业有限公司是生产齿轮油泵，高粘度转子泵，点火油泵的厂家，其外贸占全部业务30%，2015年是重要的一年，期望的维稳政策可货币汇率的剧烈跌幅。

       3月4日，政协委员、中国央行[微博]副行长兼外管局局长易纲在政协委员分组审议上发言时表示，中国经济增长前景仍然向好，人民币的实际汇率依然走强。市场细心人士还能从近期外汇管理局（简称“外管局”）的《2014年中国跨境资金流动监测报告》（简称“报告”）中读出汇率“维稳”的信号“外汇管理部门将会进一步完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平的基本稳定。”报告称。不过，稳中有玄机。此维稳非定心丸，它不做任何或担保，比如像早几年的“只升不贬”；投机资本得小心了。报告亦明确“加大汇率双向波动幅度”。这契合3月5日，国务院总理李克强政府工作报告中提及的“保持人民币汇率处于合理均衡水平，增强人民币汇率双向浮动弹性。”

　　汇率与资本流向的关系，如：升值—流入；反之，贬值—流出；后一组关系似乎是当下中国正在发生的事情，越来越透明的官方数据或佐证了这一判断。报告显示，2014年资本和金融项目逆差960亿美元。市场一度惊呼“中国遭遇1998年第四季度以来大规模资本外流”。但这并不是全部的真相。可以用“藏汇于民、汇率维稳、‘钟摆式’波动、汇率市场化、顺周期性”等关键词描述当下外汇与跨境资本变化之势。“2015年人民币汇率小幅贬值3%　”数位金融机构经济学家告诉经济观察报，他们不认为，人民币会大幅贬值，因为这不符合中国逻辑。然而，市场主体无法读懂的是，汇率维稳与小幅贬值的逻辑，其纠结在于决策层怎样平衡人民币化目标与国内经济增长目标。

　　汇率变化路径：一个倒“W”

　　3月3日，人民币对美元中间价报6.1543元，即期汇率连续五个交易日逼近跌停线；近期人民币疲势尽显。2014年清算银行公布的人民币名义和实际汇率分别升值6.4%和6.2%；但这年也是五年来，人民币对美元汇率的年度贬值。汇率贬值的结果是资本流出。“压力山大，但资本流出规模可承受。”外管局暗示。这一波的人民币汇率跌势始于2014年底，迄今为止，波动性日趋渐强。外管局认为“这也是基于人民币汇率市场化改革效果的逐步显现。”如2014年初，人民币对美元汇率延续 2013　年底的升值态势。1月中旬的人民币汇率中间价、境内外交易价均创新高，境外市场人民币升值幅度快于境内。就在市场预期人民币汇率破6，人民币对美元进入“5”时代之际，即2月中旬之后，尤其是3月17日扩大人民币对美元浮动幅度以来，人民币汇率单边升值的走势被打破，开始双向波动，2至4月份境内外人民币对美元汇率均呈现幅度的贬值，5月后又转为升值,　年底前再次出现贬值。与此同时，全年跨境资金流动重现“钟摆式”的双向波动。一季度跨境资金延续了2013年底的大规模净流入态势，二季度净流入势头明显放缓,，三季度转为净流出，四季度跨境资金流出压力上升。

　　至此，如果说全年跨境资金流动呈“钟摆式”的双向波动，2014年的人民币汇率则走出了“升-贬-升-贬”的倒“W”字路径。于是乎，想问的是，一个倒“W”字的汇率路径，市场主体咋办？逐月增强的购汇意愿说明汇率预期分期。市场主体相关财务运作开始做出适应性调整，报告披露，前期的“资产本币化、负债外币化”操作逐步转向“资产外币化、负债去杠杆化”。对此，结售汇数据可假以佐证。2015年1月，银行结售汇逆差82亿美元。市场购汇动机趋强，市场主体更愿意持外币资产。这也是跨境资本流出的信号。判断中国跨境资金流动状况，应关注结售汇数据。外管局的逻辑是，在目前人民币外汇衍生品市场欠发达的情况下，即远期结售汇差，大体能够反映银行间市场以外的外汇供求状况。

　　实际上，不只是中国，新兴经济体普遍承受了资金外流和货币贬值压力。外管局解释，在美元走强、大宗商品价格下跌、地缘政治冲突等多方面因素冲击下，使得经济增速业已放缓的新兴经济体雪上加霜,新兴市场货币指数整体下滑了12%。此情况下，“我国跨境资金流动中的贸易顺差与外汇供求背离加重，进出口顺差受价格回落等因素影响明显扩大，但美元债务去杠杆化等使得资本项下资金流出增多。”报告称。一个不争的事实是，中国跨境资金流动已具有较强的顺周期性,与国内经济运行周期高度吻合。其实，在外管局看来，跨境资金流出主要反映了外汇资产由央行集中持有转向市场主体分散持有，以及境内企业回补美元空头的财务调整，体现了“藏汇于民”的改革意图，符合债务去杠杆的调控方向。